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2023 年上半年的债市呈现小型牛市走势。债市在去年下半年理财赎回负反馈中经历较深调整后，在经济复苏预期偏强而实际修复进度较缓以及资金预期偏紧而实质宽松背景下，年初以来进入流畅的收益率下行趋势，上半年国债期货整体呈现波动上行态势。展望下半年，当前债市处于宽货币、宽信用的衔接阶段，后续债券市场的交易逻辑将重回经济和政策博弈层面。二季度以来，经济动能边际走弱，货币政策宽松时间或将延长，降准降息仍可期，流动性中性略偏松，宽信用以支持稳增长或将成为央行下一阶段发力的重点。海外方面，美联储 6 月暂停加息，但下半年内仍有加息预期，人民币汇率或仍将承压，外部流动性约束或将在明年二季度边际改善。此外，中美利差倒挂程度加深或导致债券市场面临一定的资本流出压力，同时股债比已降到较低位置，A 股市场对国债价格形成一定压制，债券配置需求或有所弱化。策略方面，结合库存周期角度，若此轮库存周期底部拐点难以在三季度开启，则债市尚不存在大幅回调的风险。短期债市的调整或已基本反映宽信用的释放空间，十年期国债收益率或将围绕 2.67%窄幅震荡，但中长期来看，在稳增长政策支撑下，政策及存款利率下调打开利率下行通道，债牛格局或尚未结束，配置资金可关注 2.67%附近的加仓机会。但存单和资金利率触及去年低点的难度均较大，10 年期国债在 2.60%位置仍面临强阻力。
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